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【CSF 案例】| 第三届CSF年度奖参选项目分享---“工元2016年个人住房抵押贷款资产支持证券”项目简介

 

 

中国工商银行股份有限公司(以下简称“工商银行”)成立于1984年1月1日。2005年10月28日,工商银行整体改制为股份有限公司。2006年10月27日,工商银行成功在上交所和香港联交所同日挂牌上市。经过持续努力和稳健发展,已经迈入世界领先大银行行列,拥有优质的客户基础、多元的业务结构、强劲的创新能力和市场竞争力。目前,工商银行已经发行共十期资产证券化产品,金额总计552.78亿元,发行规模及发行支数均在各银行业位居前列,具有丰富的资产支持证券项目经验。

 

2016年,工商银行(作为发起机构)将自身合法持有并可转让的总额为1,025,500.70万元人民币的正常类个人住房抵押贷款作为信托财产,交付给交银国际信托(作为受托机构),并设立工元2016年第四期个人住房抵押贷款证券化信托。

 

 

入池基础资产概况

 

入池资产区位分布优势明显,一线城市占比高;入池资产借款人户数多,资产池分散性较好;入池资产账龄较长,预期违约率相对较低;入池资产剩余期限相对较短,风险暴露时间较短;入池基础资产安全性高、利率分布均衡。
 

信用增级措施

 

优先次级结构

 

本期信贷资产支持证券共分为:优先A-1级资产支持证券、优先A-2级资产支持证券、优先A-3级资产支持证券和次级资产支持证券。优先级资产支持证券在本息偿付顺序方面优于次级资产支持证券,若资产池因某种原因遭受损失,则首先由次级证券承担损失。劣后档次的证券为优先级资产支持证券提供信用损失保护。具体而言,本期交易中次级资产支持证券为优先A级资产支持证券提供的信用支持为5.75%。
 

超额利差支持

 

本期证券初始起算日为2016年6月1日,预计信托设立日为2016年12月23日,期间将获得接近7个月的利息回收款,约占资产池总额的2.09%,该部分利息回收款在扣除税费后将作为超额抵押对证券本息偿付提供一定支持。根据《信托合同》的约定,收益账中所获资金将首先用于偿还税收和规费,其次偿付中介服务机构报酬,之后偿还优先档和次级资产支持证券利息,在此之后,若收益账中仍有剩余,将拨付到本金账项下用于偿还各档资产支持证券本金。

 

信用触发机制
 

本次交易中约定两类交易触发机制:加速清偿事件和违约事件。事件一旦触发将引致现金流支付机制的重新安排。本期交易中,触发机制的安排在一定程度上缓解了事件风险的影响,并提供了一定程度的信用支持。
 

主要风险及针对性措施

 

抵销风险

 

为控制此种风险,如果借款人依据中国法律行使抵销权且被抵销债权属于委托人已交付设立信托的信托财产,则委托人应在得知借款人行使抵销权后立即将相当于被抵销款项的资金全额支付给贷款服务机构,作为借款人偿还的相应数额的还款,并同时通知受托人。如果委托人对借款人有多笔债权,且借款人依据中国法律行使抵销权,则委托人应与受托人、借款人确认被抵销债权是否属于信托财产。如果被抵销债权属于委托人已交付设立信托的信托财产,则委托人应按照《信托合同》第3.11.1条履行义务。如果无法确定被抵销债权是属于委托人已交付设立信托的信托财产还是委托人对借款人的贷款债权,则按照届时信托财产中对借款人抵押贷款与委托人对借款人的贷款债权的未偿本金余额的比例分配。
 

早偿和拖欠风险
 

对于早偿风险,信托财产的提前偿还有利于优先级资产支持证券的本息兑付。对于拖欠风险,通过本金账对收益账的补偿机制来缓释拖欠风险。
 

混同风险

 

为控制此种风险,根据交易安排,当评级机构给予贷款服务机构的主体长期信用等级均高于或等于A级时,回收款转付日为每个计算日后的第5个工作日;自评级机构中某一家给予贷款服务机构的主体长期信用等级低于A级之日起,委托人或受托人将根据《信托合同》的约定通知借款人、担保人将其应支付的款项支付至信托账户。如发生权利完善事件后,借款人或保证人仍将回收款划付至贷款服务机构,则回收款转付日为贷款服务机构收到每笔回收款后5个工作日内的任一工作日。
 

流动性风险

 

流动性风险产生于资产池现金流入与优先级资产支持证券利息兑付之间的错配。本期交易未设置外部流动性支持机制,通过本金账对收益账的补偿机制来缓释流动性风险。

 

投资价值

 

发起人贷款管理能力强

 

发起人内部执行了严格的贷前审核、贷中调查和贷后管理流程,配合全国范围的网点覆盖优势,贷款服务能力具有明显优势。截至2016年6月末,工行机构总数17,433个,其中境内机构17,021个,境外机构412个。共管理存量个人贷款规模达38,716.26亿元。
 

流动性不足的问题有望缓解
 

随着证券化产品发行规模的扩大及证券化产品的定价方法和模式为越来越多投资者掌握,其流动性问题将得到改善。央行已于2007年9月30日出台了关于证券化产品可用于质押式回购的公告,证券化产品流动性不足的问题得到缓解。

 

资产池信用质量优良

 

发起人整体资产质量优良,入池资产全部为正常类贷款。

 

信用增级措施支持力度大。交易采用的信用增级措施为优先/次级结构下现金流支付顺序的安排。

 

设置了信用触发机制,同参与机构履约能力相关的加速清偿事件,以及同资产支持证券兑付相关的违约事件,信用事件一旦触发将引致基础资产现金流支付机制的重新安排。

 

产品结构明晰简单

 

产品分为优先A-1级资产支持证券、优先A-2级资产支持证券、优先A-3级资产支持证券和次级资产支持证券。

 

优先级证券在现金流分配上优先于劣后级证券,因此为优先级证券提供了一定的内部信用增级。
 

风险权重低,占用资本少,杠杆作用明显

 

对于银行投资者而言,AAA级资产支持证券在计算风险加权资产时,其权重仅为票面金额的20%,低于一般的商业贷款和传统固定收益类投资品种。

 


CSF将陆续分享第三届中国资产证券化论坛年度奖申报项目介绍,敬请关注。


温馨提示

 

2017中国资产证券化论坛年会将于2017年4月24日-26日在北京国家会议中心召开。中国资产证券化论坛年会是国内证券化行业层次最高、规模最大、国际影响力最强的年度盛会。我们诚挚地邀请您在百忙之中拨冗莅临本届年会。

 

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