“16开元3”全称“2016年第三期开元信贷资产证券化信托资产支持证券”，是国内发行的第三单棚户区改造项目贷款资产支持证券。该资产支持证券以发起机构国家开发银行股份有限公司（以下简称“国开行”）向37户借款人发放的48笔棚改贷款为基础资产，发行总规模118.28亿元。
16开元3由国开行发起，得到多家知名机构大力支持，并成为市场上少有的百亿级规模的信贷资产证券化产品。该产品基础资产整体信用质量较好，借款人以城市基础设施建设主体为主，为地方政府基础设施建设及国有资产运营的重要实体，进一步深化了我国棚户区改造项目融资的创新实践。
结构化安排
优先次级结构化分层。优先档证券将获得优先B档和次级档资产支持证券合计11.65%的信用支持；优先B档证券将获得次级档证券7.59%的信用支持。
信用触发机制。产品设置“加速清偿事件”和“违约事件”，信用事件一旦触发，将导致现金流支付机制的改变。该安排在一定程度上缓解了事件风险的影响，并为优先级资产支持证券提供了一定程度的信用支持。
清仓回购安排。根据《信托合同》约定，在一定条件下，国开行享有在既定条件下按照信贷资产的公允市场价值进行清仓回购的选择权。
现金流安排
留存资金安排——兼顾次级档期间收益和优先档收益安全性。受托人应根据现金流实际情况留存一定资金，留存资金金额不低于下一个分配日税费、优先档利息预计应付金额之总和的3倍。在满足留存资金预留要求及未触发加速清偿事件情况下，次级按照不超过2%的年预期期间收益率参与收益分配。
高频率付息——减小资金混同风险。区别于绝大多数CLO，现金流每月归集并在每月向优先级资产支持证券作出分配。
项目特点
国家方面
棚户区改造是推进我国新型城镇化建设的必经之路，是我国近几年的重要建设目标。根据国务院2015年年初印发的《国务院关于进一步做好城镇棚户区和城乡危房改造及配套基础设施建设有关工作的建议》（国发〔2015〕37号）（以下简称“《建议》”）：截至2014年末，全国共改造各类棚户区住房2080万套、农村危房1565万户。同时，《建议》提出目标：到2020年，我国基本完成现有城镇棚户区、城中村和危房改造。2015年年中，国务院常务会议进一步明确指出，在三年内改造包括城市危房、城中村在内的各类棚户区1800万套、农村危房1060万户。
然而棚户区建设、改造项目的持续性较长，融资规模相对较大，传统的信贷融资无法满足国家建设目标下各地的需求，证券化将是未来盘活存量贷款投入的重要渠道。然而，棚改资产证券化尚处于探索初期。国开行于2015年发行了国内银行间市场最早的2单棚改专项ABS，分别为“15开元3”、“15开元7”，发行规模合计90.48亿元，实现了棚户区改造贷款的跨区域、跨企业债务组合的结构化安排。 “16开元3”是截至目前发行规模最大的棚户区改造项目贷款资产支持证券，也是对我国棚改融资创新实践的进一步深化。
发起机构方面
国开行作为引导和筹集社会资金支持基础设施建设、基础产业、支柱产业和战略性新型产业和国家重大项目建设的政策性金融机构，在国家经济中重大中长期发展战略下面临国家各级地方企事业单位巨大的信贷融资需求。以棚改为例，国开行自2005年以来，不断加大对各地棚户区改造工作的支持力度。2015年，国开行全年发放棚改贷款7509亿元，是2014年的1.8倍，投放专项建设基金603亿元，为改善民生和拉动经济增长作出了积极贡献。
区别于商业银行广泛的存款来源，国开行主要通过发行政策性金融债融资，融资渠道较为单一，与信贷投放有所脱节，不利于资产负责管理。通过发行以棚改项目资产证券化产品有助于盘活表内较大额并且期限较长的信贷资产，从而提高资金运用效率，高效助推国家民生工程的发展。
证券投资人方面
16开元3的基础资产优质，整体信用风险较小。通过认购其优先级资产支持证券，投资人可实现较为安全的资产配置。
在满足留存资金预留要求及未触发加速清偿事件情况下，次级资产支持证券按照不超过2%的年预期期间收益率参与收益分配，并获得最终的剩余分配。优先级、次级资产支持证券投资价值有所均衡。
CSF将陆续分享第三届中国资产证券化论坛年度奖申报项目介绍，敬请关注。
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