2017中国资产证券化论坛年会将于2017年4月24日-26日在北京国家会议中心召开。中国资产证券化论坛年会是国内证券化行业层次最高、规模最大、国际影响力最强的年度盛会。我们诚挚地邀请您在百忙之中拨冗莅临本届年会。
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2016中国资产证券化市场年报
一. 监管动态
（一） 不良贷款资产证券化信息披露指引（试行）
在兼具审批及注册制的信息披露的双重特征下，本次发布的《不良贷款指引》与车贷、房贷、消费贷的披露指引相比，主要有以下几个方面的差异：第一，未设置注册申请报告，注册环节涉及的内容嵌入到发行说明书中；第二，增设逐笔基础资产信息；第三，完善对贷款服务机构的信息披露要求；第四，在交易结构中对触发事件后的解决机制加以说明。
（二） 微小企业贷款资产支持证券信息披露指引（试行）
10月14日，交易商协会关于发布《指引》（试行）的公告，规范微小企业贷款资产支持证券信息披露行为，维护投资者合法权益，促进信贷资产证券化市场健康有序发展，更好发挥金融支持实体经济作用。本次微小企业贷款ABS信批指引的发布将进一步丰富注册制下信贷ABS序列，促进微小企业ABS市场发展。
（三） 深交所和上交所资产证券化指南
深交所和上交所业务指南的修订和发布，进一步规范资产证券化业务，有利于维护正常秩序和投资者合法权益，保证资产证券化市场朝着健康、稳定和繁荣的方向发展。
（四） 非金融企业资产支持票据指引 （修订稿）
12月12日，交易商协会发布《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》，在资产支持票据（ABN）中引入特定目的载体(SPV)，便于实现“破产隔离”和“真实出售”，保留现有“特定目的账户+应收账款质押”模式，满足多样化结构融资需求，资产支持票据的定义也由原先的“约定在一定期限内还本付息的债务融资工具”改成“按约定以还本付息等方式支付收益的证券化融资工具”，充分体现“资产支持”的特点。此次《指引(修订稿)》引入特定目的载体等方式完善非金融企业资产支持票据发行规则，有助于盘活非金融企业存量资产,助力降低实体经济企业成本和杠杆率，同时也将进一步推动结构化融资市场的发展。
（五） 关于推进PPP项目资产证券化相关工作的通知
12月21日，国家发改委和证监会为推动PPP项目融资方式创新，更好吸引社会资本参与，发布了《关于推进PPP项目资产证券化相关工作的通知》，《通知》强调，PPP项目资产证券化是保障PPP项目持续健康发展的重要机制，并鼓励各省级发展改革部门就符合国家发展战略的PPP项目开展资产证券化，同时做好PPP项目管理和配合资产证券化尽职调查等工作，并引导市场主体建立合规风控体系和完善的沟通协作机制，营造良好的政策环境。该通知的发布，将对PPP项目资产证券化市场起到显著的激励和促进作用。
（上文中所述相关法律法规文件，详细信息可识别下方二维码进行下载查看）
二. 市场运行情况
（一） 市场规模持续增长，交易所证券化业务提速明显
据CNABS数据统计，2016年新开放了资产支持票据（ABN）市场和项目资产支持计划市场，以下列举现有四类市场的比较，见表1。
表1 我国4种资产证券化模式简要对比（2016年）
2016年全年共发行488单资产证券化产品，总发行量 8827.97亿元，同比增长44.32%，市场存量为11,084.66亿元，同比增长54.83%。其中信贷资产证券化产品（以下简称“信贷ABS”）发行108单，发行金额3909.53亿元，同比下降3.62%，占发行总量的44.29%，存量为4728.7亿元，同比增加0.19%，占市场总量的42.66%。企业资产支持专项计划（以下简称“企业ABS”）发行371单，发行金额4743.57亿元，同比增长132.49%，占比53.73%；存量5989.7亿元，同比增长160.42%，占比54.04%；资产支持票据（以下简称“ABN”）发行8单，发行金额165.87亿元，占比1.88%
图1 ABS市场发行量统计
数据来源：www.cn-abs.com
2016年发行的信贷ABS产品中，信贷类资产支持证券（CLO）仍为主要发行品种，发行额 1438.48亿元，占比36.79%；个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）发行额1049.43亿元，占比26.84%；个人汽车抵押贷款支持证券（Auto-ABS）发行额587.19亿元，占比15.02%；住房公积金贷款ABS发行额347.14亿元，占比8.88%；消费性贷款ABS发行额200.32亿元，占比5.12%；不良贷款ABS发行额156.1亿元，占比3.99%；租赁ABS发行额130.87亿元，占比3.35%。
图2 信贷ABS市场2016年和2015年发行量比较
数据来源：www.cn-abs.com
企业ABS产品中，以融资租赁资产、信托受益权、消费性贷款、收费收益权和应收账款等五类为基础资产的产品发行量较大，分别为1025.29亿元、897.31亿元、710.24亿元、542.4亿元和497.65亿元，分别占企业ABS发行总量的22%、19%、15%、11%和10%。除上述大类资产外，委托贷款和REITs分别发行201.28亿元和178.75亿元，均占企业ABS发行总量的4%；商业地产抵押和小额贷款分别发行118亿元和78亿元，均占企业ABS发行总量的2%；其它资产类型共计发行494亿元，占企业ABS发行量的10%。
图3 企业ABS市场2016年和2015年发行量比较
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另外，CNABS针对同类型产品发行利率差异较大的市场情况，对底层资产进行细分，以融资租赁和收费收益权为例，图4.1可以看到在优先级评级都是AAA的情况下，同期发行的同类产品的发行利率存在较大差距。表2统计了收费收益权产品底层资产类型的种类和对应的发行量。
图4.1 融资租赁和收费收益权AAA级证券利率与同级企业债比较
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图4.2 融资租赁和收费收益权底层资产分类
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表2 收费收益权产品细分统计
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（二） 收益率曲线震荡下行，利差缩窄
2016年，国内经济延续平缓的增长态势，债券市场收益率整体下行，以汽车贷款ABS产品为例，该类产品的发行利率十分靠近AAA级2年期企业债收益率曲线，且与其同步变化基本一致。但值得注意的是，“金诚2016年第一期个人汽车贷款资产证券化信托”产品在首个收款期间资产池损失率就达到1.07%，已偿付7期 ，累计违约率已达1.46%，详见图5。以下从三个方面分析，第一，该产品在构建时配置了高达15.73%的次级证券（目前汽车抵押贷款ABS中最高），用于抵御资产池携带的风险，抵消投资者顾虑；第二，该产品还设置了加速清偿事件触发机制，用于实时监测资产池违约率。第三，该产品资产池的加权平均账龄在同类产品中最小，其加权平均贷款利率也采取了最高的利率水平。结合这三点也许就能够理解“金诚2016-1”产品首期出现高达1.07%违约率的现象，因为在产品设计阶段该结果就是可被预测了，正是因为资产池的高风险性，才有了之后的高利率，短账龄，厚次级等设置。
图5 CNABS汽车抵押贷款风险分析图
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（三） 资产证券化市场以高信用等级产品为主
在中国ABS市场，目前有“渤钢租赁一期资产支持专项计划”和“大城西黄河大桥通行费收入收益权专项资产管理计划”两单产品出现评级下调的情况。10月19日渤钢租赁资产支持专项计划发布跟踪评级报告，由于原始权益人/差额支付承诺人和担保人信用水平发生恶化，评级公司下调了渤钢租02和渤钢租03的信用级别。而此前，收益权资产证券化方面已出现“大成西黄河大桥通行费收入收益权专项资产管理计划”的优先A档“14益优02”到期未发布兑付公告，成为企业资产证券化市场的第一单实质性违约。可见产品成功发行之后，存续期内的及时完善的信息披露对保护投资人的收益起到极大作用。
另一方面通过对比产品说明书中预测的原始现金流和真实现金流的偿付结果，会发现两者之间的差距十分明显。在产品的实际偿付过程中，提前偿还率要明显高于原始预测值，可见产品存续期间的信息披露环节对产品当前和后续现金流的影响显著。下图6以开元系产品为例，对比原始现金流和实际现金流的偿付结构。
图6 原始现金流和实际现金流偿付对比
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（四） 参与机构市场排名情况
据CNABS数据统计，2016年ABS市场各机构参与者市场份额变化显著，以下截取CNABS网站信贷和企业ABS市场各参与方的市场份额统计图，详见图表3（下表数据均为按市场份额统计）。
表3.1 信贷资产证券化产品机构份额统计
数据来源：www.cn-abs.com
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表3.2 企业资产证券化产品机构份额统计
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（五） 二级市场流动性提升，深度提高
从ABS二级市场的交易量来看，目前仍以银行间市场和深交所市场为主，从2016年10月31日到2016年12月27日，上交所交易量达29.24亿元。深交所除12月增幅较大外，全年交易量平稳；银行间市场全年交易量波动较大，最高时4月份达463.18亿元，最低时2月份交易量仅7.7亿元，详见图8.1-8.2。
图8.1 银行间市场交易情况
数据来源：www.chinabond.com.cn
图8.2 深交所市场交易情况
数据来源：www.szse.cn
三. 市场创新情况
（一） 证券化基础资产更加多元
随着资产证券化业务发展日趋常规化，资产证券化产品的基础资产类型更加丰富。整体来看，2016年基础资产的构成呈现出百花齐放的局面，租赁租金、应收账款、信托受益权等均成为基础资产的重要来源。整体来看资产证券化产品的基础资产种类不断丰富，创新类别（如和萃一期、远东ABN）和政策助推类别品种（如汽车抵押贷款、住房抵押贷款）发展势头良好。
分析网收录了以下各创新产品信息，详情请登陆网站查看（www.cn-abs.com）
信托型ABN产品：远东国际租赁有限公司2016年度第一期信托资产支持票据
不良资产证券化产品：和萃2016年第一期不良资产证券化信托
公司不良贷款资产支持证券：中誉2016年第一期不良资产支持证券项目
景区资产证券化项目：香格里拉大峡谷•巴拉格宗景区入园凭证资产证券化项目
类REITs资产证券化产品：天风-中航红星爱琴海商业物业信托受益权资产专项计划
互联网保理业务资产证券化：华泰资管2016年1期保理合同债权资产支持计划
保单质押贷款资产支持证券：太平人寿保单质押贷款债权支持1号专项计划
光伏发电ABS资产证券化产品：中银证券-深能南京电力上网收益权资产支持专项计划
电票类应收账款资产证券化项目：博时资本-平安银行橙鑫橙e资产支持专项计划
医疗行业应收账款资产证券化产品：国药器械应收账款一期资产支持专项计划
小微贷款债权不良资产证券化产品：和萃2016年第二期不良资产证券化信托
由城商行牵头承做的资产证券化项目：招商中原-建业物业资产支持专项计划
保交所保单贷款资产证券化项目：长江养老-太平洋寿险保单贷款资产支持计划
境外服务资产证券化项目：一方恒融碧桂园1期保理资产支持专项计划
银票收益权资产证券化项目：华泰资管-江苏银行融银1号资产支持专项计划
保险资产资产证券化项目：太平人寿保单质押贷款2016年第一期资产支持专项计划
除此之外，资产证券化在产品结构设计方面不断创新，投资主体和发起机构类型不断丰富和扩大，市场活跃程度有望进一步提升。在产品结构设计创新方面主要有三点：第一，交易所产品引入真实出表设计；第二，越来越多的次级开始公开发行；第三，循环池结构设计得到更加广泛应用。发起机构类型在以下三个方面有极大丰富：第一，互联网金融加速渗透资产证券化市场；第二，越来越多的民营融资企业开始涉足ABS市场，寻求新的融资渠道；第三，事业单位更加积极的寻求ABS市场的融资机会。
四、2017年市场发展建议
（一） 继续加强信息披露体系建设
作为一种结构化融资工具，资产证券化以资产信用为基础，对基础资产的信息披露有很高的要求，既是投资者决策的基础，也是市场定价的主要依据，尤其是市场进入注册制后，信息披露的重要性更加凸显。目前银行间和交易所市场均已建立了信息披露的框架原则，下一步则需要进一步细化、标准化和透明化。
（二） 多措并举进一步提升市场流动性
一是继续沿品牌化、系列化道路发展。如民生银行的“汇富”和“企富”系列、京东世纪贸易的“京东白条”系列，蚂蚁金服的“花呗”、 “借呗”系列等。品牌化和系列化的形成带来的是市场的相对标准化，有利于降低投资者的决策成本 ，对于提高市场流动性有积极作用。
二是提高非银机构投资者参与深度。若ABS产品出现兑付问题，银行系统整体面临的风险仍不低 。下一步应继续鼓励更多类型的非银机构投资者参与进来，并注重培育投资者提高风险管理能力，同时继续创新产品，促使供给侧和需求端的有效匹配，带动一二级市场共同发展。
（三） 以统一、标准的方式推动RMBS的发展
个人住房抵押贷款风险较低，对银行而言是较为安全的优质资产，且具有期限较长、平均利率水平不高、现金流稳定且底层资产风险分散，特别适合做成标准化资产证券化产品。目前在我国，RMBS的发行主体有两类，一类是商业银行，另一类是地方公积金管理中心。与欧美资产证券化市场中RMBS产品占最大比重的情况不同，我国的RMBS市场尚未发展起来，2016年我国证券化市场发行的RMBS产品共计20只，规模1396.57亿，占总发行量的35.72%左右，是去年发行总量的4倍多，虽然增速较快，但与欧美RMBS市场相比，中国RMBS市场发展前景广袤。
（四） 以统一、标准的方式推动REITs的发展
近年来，REITs成为了金融地产圈炙手可热的话题。盘活优质资产，解放沉淀资金，实现轻资产运营，REITs 正日渐成为一片资产配置的新蓝海。2014年4月，启航项目作为证监会REITs试点产品正式设立，开启中国REITs序幕。此后类REITs市场愈加火热，目前累计发行规模400多亿，其中2016年至今交易所发行规模超过174亿，多单项目正处于上报过程中。目前，由于类REITs产品主要以类固定收益产品形式为主，因此需要从安全性、收益性、资产负债匹配三个角度，结合相应条款对其投资价值进行判断；而对于未来REITs上市时的退出定价，则需要借鉴成熟市场的经验，制定完善的定价体系，以判断产品的真正投资价值。
（五） 关注不良贷款证券化市场的发展（2016年重启）
我国2005年开始信贷资产证券化试点后， 2008年随着美国次贷危机发生，我国资产证券化审批实质上被终止，期间共发行四单不良贷款ABS产品。2016年，我国不良资产证券化试点重启，今年共发行14单，发行量达156.10亿元。不良资产证券化为银行提供不良资产阳光化、市场化处置渠道，促进结构调整和市场出清，对于推动实体经济转型发展具有重要意义。积极推行不良资产证券化需要成熟的法律体系、健全的税收保障和更完善的信息披露。尽管面临着上述多项挑战，但不良资产证券化作为一种便捷的市场工具将成为批量处置银行不良资产的重要途径，也会丰富现有证券市场的现有品种。
（六） 关注ABN市场的发展
2016年12月12日，交易商协会发布《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》，将SPV引入了ABN产品的交易结构，同时明确了基础资产范围、参与机构职责、信息披露要求等重要要素。修订后的ABN产品与现行证监会监管企业ABS在基础资产范围、交易结构等实质层面均较为类似，均可以实现真实出售、资产出表，仅发行场所、发行方式、承销商及SPV载体等方面略有不同。预计ABN产品未来将成为与企业ABS并行的两大企业资产证券化产品。
温馨提示
2017中国资产证券化论坛年会将于2017年4月24日-26日在北京国家会议中心召开。中国资产证券化论坛年会是国内证券化行业层次最高、规模最大、国际影响力最强的年度盛会。我们诚挚地邀请您在百忙之中拨冗莅临本届年会。
