李燕，中诚信国际信用评级有限公司董事总经理、结构融资部总经理
编者按
一直以来，评级都是资产证券化中非常关键一个环节。前不久在中国资产证券化论坛举办的2016汽车金融资产证券化专题培训上，中诚信国际信用评级有限公司董事总经理，结构融资部总经理李燕介绍了汽车金融资产证券化的评级流程和方法，包括数据的提取、资产池统计和分析、以及参数设定等。并在最后以福特、大众和上汽通用的几单证券化产品为例，为大家做了要点解读。
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李燕：
大家下午好。评级是整个资产证券化里非常关键、也备受关注的一环。我先简单介绍一下中诚信国际。中诚信国际是目前中国最大、业务最全、市场份额最高的一家公司，资产证券化市场占有率将近55%，尤其在车贷方面，占据了67%左右的市场份额。今天我更多的是讲述车贷评级里，相对复杂的模型和参数的设定，希望可以为大家讲清楚背后的原理。接下来我会介绍在操作过程中，如果想要获得一个更好的评级，相关数据提取的要求。最后是给大家分析一些比较有代表性的案例。比如宝马和国际接轨的那单项目，完全采用了国外的交易结构。还有上汽采用了的循环购买结构。
首先是车贷证券化的发展历程。
从2012年重启到现在为止，市场上一共发行了38单证券化产品，整体的发展趋势是向上的。2012年，对公贷款占据了非常大的比例，占比大概是80%，到今年上半年，对公贷款比例已经下降到40%以下，这跟央行的态度是有关系的。央行对于对公贷款方面，在经济趋势下行的背景下，因为一些产业类债券纷纷出现了违约，风险比较高，有了收紧的态势，现在有很多报备的AAA产品已经被拖过了注册期限。从另外的角度来看，消费类房贷和车贷资产证券化，近两年的发展非常快速，目前占比比较大的，除去对公贷款，其次就是车贷，紧接着的是住房贷款。车贷大部分是以汽车金融公司为主体进行发行的，而房贷和对公贷款大部分是以银行为主体进行发行的，相对而言，房贷和对公贷款的资产证券化规模较大一些。
就资产证券化的整个历程来看，2012年重启，在10月份，上汽发行了第一单产品。在2015年，注册制的实施和信息披露指引的出现，促使车贷有了非常快速的发展。目前发行主体基本上就是三类，分别是汽车金融公司、汽车集团的财务公司和银行。
车贷基础资产的特点。首先，它的基础资产同质化非常强，笔数非常多，基本是上万笔的规模。评级公司对不同类型的基础资产采取了两种不同的评级方法。如果是消费类同质化的基础资产，第一步就是提取静态池、动态池里的相关数据，计算累积违约率、判断资产池水平等，然后确定出评定这一单所要使用的参数。对于对公贷款这类资产证券化产品，第一步就是对每个贷款人进行影子评级，然后确定相关性、回收率等参数，通过模型进行大量模拟，得出分层结果。对于两种不同的评级方法的使用，评级机构内部有相关的规定，比如笔数超过多少，是否同质化，以此判断采用哪一种评级方法。
基础资产的期限主要集中在3-5年。房贷的期限一般都是十年或者是十年以上，相对来说是比较长的。我们的一些汽车金融的老客户，现在提取的数据基本上都是提取整个周期，一般是3-5年，而一些新的客户的数据是比较少的，需要在模型里模拟更加拟合现实的情况。如果现实的数据足够完整，得出来的结果就更贴近于现实；如果提取的数据相对较少，评级公司在评级过程中会有数据补足，这种补足会涉及一定程度的加压，所以数据提供越全面、跨越周期越完整，对评级来说就越好。
车贷的早偿率一般比较高，在利率下行通道里，可能把之前较高成本的贷款置换出去，其早偿率就会比较高。早偿率是把双刃剑，如果早偿率比较高的话，证券端的安全系数就会更高一些，假如证券本来是五年，如果在三年时就结束进行提前偿还，那么证券就会更安全，但对于投资人来说，就会有早偿的风险。如果本来是10亿的资金，在五年上大概可以获得的回报是固定的，但三年就已经偿还清了，那么在剩下两年里，投资者就需要去寻找类似的资产标的去投资，这就给它造成了一定的风险。目前来看，一般情况下，车贷证券化产品会使用超额抵押，房贷、消费贷、对公贷款都用得比较少，车贷一般会有5%的超额抵押。这是因为车贷往往会有贴息贷款入池，在一定程度上会拉低资产池利率，资产端和券面端会容易造成利率倒挂，会有利率的风险，这样会造成流动性的风险。比如入池加权利率是4%，发行利率如果是5%的话，就可能产生倒挂的空间，就会存在风险，这就需要超额抵押来弥补缺口。宝马、福特在全球发行的资产证券化产品，一般在国内也都采用国际上的交易结构，尤其是宝马，相对来说，在中国是一种很特殊的交易结构设置。
车贷和其他基础资产相比，逾期率是非常低的，一方面是因为贷款的审核相对比较严格，二是贷款与价值比率较低。
从图中来看，汽车金融资产证券化产品的发行利率是逐渐下行的，现在的标准化产品，AAA级产品的收益率也在降低，利差正逐渐地缩小。年底发行利率反弹，这跟资金环境有很大关系。每年评级公司在7月31日之前都必须做跟踪，今年的跟踪量非常大，因为大规模的发行是从前年和去年开始的。市场上其他的中票，比如钢铁、煤炭等过剩产能行业都有降级，但资产证券化产品，所有的评级公司中间档全部都是上调的。目前来看，资产证券化产品相对还是安全的，比如山东山水当时可能出现了违约，而且已经降到了C，但在资产证券化产品里，其中也有两单资产证券话产品是有山东山水入池的，发生违约时，山水的待偿规模在资产池里的占比也比较大，达到13%，但那时ABS产品的次级厚度已经到达了22%，次级的厚度能完全覆盖损失，所以即使损失，也无法击穿次级影响到优先级，在这种情况下，产品就是安全的。在这样的情况下，伴随着较高的早偿率，资产池衰减较快，同时因为偿付顺序是先优先再次级，因而次级的厚度也就越来越厚，在这种情况下保护力度就会越来越强。
车贷跟踪期累计违约率水平是非常低的，大概为0.34%，相较于初始次级厚度，并未对优先档证券的偿付造成影响的，汽车贷款ABS的利率水平仍然较高，为超额利差提供了充足保障。可以看出，汽车金融资产证券化产品的资产池加权利率在跟踪期内有上升，主要是因为初始入池的车贷里有很多贴息贷款，这些贴息贷款的偿付时间通常靠前，当那些贷款被偿付以后，整个资产价值利率呈现出了上升的状态。
我们的车贷产品是在2014年、2015年开始爆发式增长的，其整体的表现水平非常优秀，无论是从累计违约率的水平，还是从评级公司的角度看，证券端的评级也是很好的。就美国的经验来看，资产证券化也经过了非常快速的发展，现在美国的房贷占据了半壁市场，除此之外，车贷占了市场份额的比例为30%，而且也是经历了下滑并且反弹的过程。车贷在几种主要的资产证券化产品里，是受经济危机影响最小、复苏最快、最稳健的产品，在美国相对成熟的市场里，分为优质的汽车贷款和次级汽车贷款的证券化。我们做了第一批试点里所有银行的不良资产证券化，当时有很多国外机构跟我们联系，想投资中国的不良和次级。他们对高风险的产品所带来的高收益是有一定判断的，相对会比较喜欢这样的产品，而且有资金进行配置。
目前，车贷资产证券化的基础资产的类型变得更加丰富，投资人的种类也更多了。以往的投资人基本是银行，而从不良开始，就已经引入了基金或者一些地方的大型资产管理公司等，投资人也变得更加多元化了，现在，甚至很多国外机构也想参与中国的资产证券化产品的投资。近几年，其交易结构也越来越复杂了，我们在做了大量的资产证券化产品以后，有一些传统的交易结构的设置，包括传统现金流的分配方式，大家都是可以采用的。现在，越来越多的机构跟我们提出一些他们自己的想法，但在设计的同时，要考虑清楚最关键的需求是什么，可能要更高的等级，更低的利率，也可能要损失掉优先级的厚度，出表可能也会受到影响。当然，还包括支付顺序，有的机构提出一定要保障次级的收益，并且要求次级收益在期间分配。这些在资产证券化产品中都可以得到实现，可以根据交易结构编织新的现金流模型，但是在满足这些条件的同时，对于分层最终的表现结果会产生一些损失。这也是国内的评级机构要跟发行人重点沟通的地方，即要在什么样的情况下满足什么样的条件，可以给出分层。
在银行间发行资产证券化的流程。首先有发行资格，可以是单独的发行主体，也可以带着产品向人民银行申请注册，注册成功后三个月之内必须发出第一单。向银监会申请产品的备案，备案通过上报人民银行。其实对于评级来说，评级是很早就介入了这个过程，它需要提取数据，验看资产池。
评级的流程和所需要的时间。在向人民银行报送材料的时候，在发行之前都会出一版售前报告。在这版报告中，有很多条件都是假设的，比如利率、信托设立日等。利率对评级测算是非常重要的，因为它直接关系到现金流入对流出的现金流的覆盖程度，如果实际发行利率过高，可能会对分层结果产生影响。但在我们历史上出过的确认报告里，这方面是没有发生过调整的，这是因为评级最终给定的结果都是加压以后得出的，一般加压的幅度是根据发行时的市场环境、其他影响因素综合设定的，正常发行利率一般不会突破我们的加压程度的。为了保险起见，所有评级机构都会在首页注明，现在给出的结论是基于何时得到的信息而得出的。在这几个因素是假设的情况下，评级给出加压，如果利率没有突破加压的水平，就再出一版确认报告；但如果突破加压了，当然这在市场中还尚未出现过，我们会调整级别或者是分层，再出一版确认报告，这就是我们为什么出两版报告的原因。在向银监会报送时会出分层，在报送银监会之前，我们会先跟发行人沟通，按照我们所需要的关键字段和表头，提取静态池和动态池的数据，给出一版分层。如果发起机构是新客户，则涉及对发起机构的访谈过程，大概在资料收集完成并且访谈完成后大概两周的时间，会出分层、初稿，这是大概的评级流程时间。至于数据提取的过程，则完全在于发起机构按照我们的要求去提取字段。
在银行间公募市场上采取双评级制度，是由两家公司去评级的，而对于私募产品，一家评级机构就可以了。针对一单产品，两家评级公司评级，由于计算关键性数据的方法是不太一样的，很可能会出现两种不同的结果。最后的表现形式是我们给定的也是同一分层，但级别会有所不同，尤其是中间档的级别会有所不同。各个与评级相关的参与方都看过评级报告，首先是整个的风险提示，然后是对整个测算方式的描述，还有关于资产池的一系列统计，最后会对所有的参与方，包括发行机构、托管行，还有信托，进行风险和运营描述。在这里，我们对发起人的主体级别肯定是要做内部评级的，如果低于一定的级别，就会在交易结构中进行额外设置，例如要求发行机构指定一个后备服务机构，当出现风险时就会有后备服务机构顶上；或者加快现金回流的转付机制，甚至要求现金回流不经过发起机构，直接回到信托。
对于发起机构而言，最大的两个风险中的一个是混同风险。账户是开在发起人名下的，还款首先是还给发起人的，因为特定资产证券化的资产，可能会跟原本的业务之间发生一些冲突往来，这时就会发生混同风险或者抵消风险。这也是为什么对于主体级别过低的发起机构，会在交易结构中增加额外设置。在中国的SPV，更多是作为通道，最终的资产通道还是发起人，最终还款通道也还是会走到发起人这里的。还有一些外部增级的方式。担保、流动性支持，这是要跟会计师沟通的。如果要出表，提供担保或者流动性支持的话，会计这边可能是出不了表的。还有设置储备账户、超额担保及抵押等，这些都会反映在评级里。如果有一个储备账户，0.5%的差额抵押进来为什么会对评级有正面的影响效果，并不是简单的对级别有一定的影响，更多的可能会在分层上体现一定的好处。我们会模拟损失概率分布，在损失概率分布时加压，采取方式加压，把违约适当前置。前期进来的钱相对是少的，如果把模拟违约的次数都放在前几期，那就意味着变相加压，但这时，如果有一些额外的钱放在那里，对这里的风险也是一种缓释，在这种情况下，分层会稍微好一些，这是评级作用上的原理。
汽车金融资产证券化产品评级分为首次评级和跟踪评级，首次评级分为收集资料、信用分析、信息发布。
收集资料。如果做车贷，会给大家一个静态池和动态池数据的表头。静态池是检测每一笔贷款的发放。比如对于08年1月发放的这笔贷款，评级就会看，贷款开始的整体表现，如在中间何时出现了逾期，何时变回了正常，可能直接违约或者一直都是正常的，而且还看每期的偿还方式，会对静态池的每笔贷款进行监测。动态池，则是把所有的贷款在某个时间点做一个横截面，看其特点。当资料收集齐后，如果是新客户，我们会对发起机构进行访谈，主要涉及战略、运营、贷款政策、不良回收措施等方面，以此判断参数的设置。
数据收集全以后，评级会进行信用分析。我们先用静态池看历史上的损失情况，假定这个资产池服从对数正态分布，通过历史上静态池的分析得到累计违约率，以及根据项目情况、发起机构特征、访谈信息确定方差。设定出两个主要参数以后，结合其他数据统计和参数设置，这里还会用动态池对主要参数加以验证，再将证券端的现金流，例如税费、支付顺序、期限等都加入进去，进行多次大量模拟，得到分层结果。
我们认为1-30天，60-90天的违约率相对会高并且波动性大，有可能会很快变为正常，所以我们一般直接从90天以上违约的情况来看它的损失。此外，在分析资产时除了看现金流，还有交易结构的设置、主要的风险，或者是缓释手段。比如两边都是固定利率，相对来说利差的风险比较低，但一边是固定的，一边是浮动，就会有一些利差风险，可能会让它设置储备金账户，可以在最开始的留存。比如把1%留在账户里，也可以每一期留存下一期所要支付所有金额的一倍，类似于，第二期支付了以后，因为进来的资金比较多，剩下的那部分就留存到下一期。之后会分析各种参与方的风险和运营能力，这些都会体现在评级报告中。发行完成后，评级公司会在发行次年开始跟踪，我们只对优先档进行评级。优先档偿付完毕以后，我们就不再跟踪了。
关于压力测试，我们的加压是在现金流方面做一个测试，加压体现在流入和流出两方面。比如预测的发行利率是4%，我们可能在测算时加50BP或者100BP；或者降低回收率、拉长回收时间等，都是加压的不同方式，我们的加压方式和加压力度都会在评级报告中进行披露，给出去的等级都是在压力范围内仍然适用的等级。
基础资产的分析，涉及到各种各样的统计，包括地区、职业、收入等。有的汽车金融公司还可以给我们提供入池贷款的个人评分，有的公司也会将评分在650分以上作为入池标准等等。我们会对历史数据有一个比较详细的统计和分析，包括初始的抵押率和抵押物的价值等等。
交易结构设置一般是采取典型的交易结构，现在的公募市场基本上都是这样，但在私募市场上有一些比较特殊的交易结构，当然企业资产证券化里特殊的交易结构就更多了。现在，基本上在公募市场上，银行间市场中大多还是使用比较典型的交易结构。在交易结构里会有一些比较常用的增级措施。首先，优先和劣后的分层措施就是资产证券化天然的一种增信方式，它采用了比较简单的原理，在分配时从上往下分配，先偿还优先，之后再偿还次级。如果一旦加速清偿或者是违约事件发生后，会集中现金流优先保证优先档全部偿还完毕，之后次级有可能被损失掉，次级作为安全垫会吸收损失，这是为什么资产证券化，通过分层可以天然的增级。
超额抵押率在车贷里是比较常用的。储备账户设置及储备金提取机制，可以单独提取，或者在每一期进行留存。而流动性支持，相对比较简单，如果有流动性支持，那么对信用等级地提升是有好处的，但现在绝大部分产品没有采用流动性支持的原因是因为有出表的需求。因为在审计那里会有模型测试，测试风险报酬转移的情况，如果一旦提供了差额补足或者流动性支持，这就意味着风险并没有转移出去，在这种情况下是无法出表的。所以，对于流动性支持，如果不是以融资为目的，而是以出表为目的产品，一般是不太赞成采用这种方式的。
评级机构还会对其他关键性的风险进行提示，一个是结构性的风险，就是现金流的分配顺序。一般来说现在都是从上往下分，先分优先A、优先B，再分次级。但宝马那一单是想让次级的投资人更早拿到收益，所以在现金流分配设计上有一些小的变化。
流动性的风险。进来的资金可能会出现断档，比如发行利息是按季支付的，每一季都要支付这么多，但资产端利息并不一定是按固定时间完全匹配回来的，有几期可能没有回来或者会有时间差，这就会产生流动性风险。一般我们在拉现金流的时候，如果发现有可能出现流动性风险，就会跟发行机构建议，设立储备金账户。
信用风险。对参与各方，特别是参与机构和资产服务商，我们会比较看重一些。至于法律风险，除去混同和抵消风险，还有一个就是抵质押物的登记转移。现在，我们所有的房贷等，全都没有办理过抵质押的登记转移，如果变更，原则上是要通知贷款人的，并且办理贷款抵押物的转移登记，但大家都没有做这件事，这就会存在一定的风险，可能会面临起诉的情况。如果出现了这样的问题，一般的风险缓释方式是让发起机构回购这笔资产，或者在规定的期间内进行抵质押物的转移登记。目前，这在中国市场上是客观存在的，包括SPV支持出售与破产隔离，这方面在法律上的界定并不是很清晰，只有真正的REITs是可以完全做到这一点，其他证券化产品都是没有做到这一点的。这些都有一定的法律瑕疵，对于这种风险的缓释，最简单明了的方式就是发行人进行回购，替换问题资产。
对于主要参与方的分析，我们会对发起机构进行访谈，例如如果出现逾期或者出现不良，会采取什么样的催收方式。有些汽车公司市场策略发生了变化，以前是高档车，后来转型到中低档车，就会有一些变化或者贴息政策，这对于我们入池资产表现出来的形态会有个非常好的解释，或者说我们由这个表现出来的形态去设定方差，波动性等，我们要参考这些。如果这种变化非常大，后面就会有很多影响，方差设定的范围会更宽一些，而方差的波动性设定得越大，就会变相的加压，结果就会变得不如以前。这是为什么对发起机构会有比较重要的考量的原因。
评级公司会上内部的评级委员会，确定给定的分层和各档证券的信用级别的时候，分析师会提供评级报告和比较表，会对同类型的资产证券化产品进行比较，包括分层和级别，都要求是可比的。并且在发行后第二年，评级公司会向发起机构索取关于资产包的表现状况的相关资料，进行跟踪评级，从今年做的跟踪统计来看，不同评级公司在中间档上基本都有0-5个子级的上调幅度，上调的比例比较大。
以上是评级原理和评级的流程，包括数据的提取、资产池统计和分析、以及参数设定。
以下是几个简单案例的分析。福特汽车金融公司的2016年福元2期，未偿本金余额是29亿，笔数为4万笔，加权平均贷款年利率是6.2%，借款人年龄分布是18-75岁，加权的贷款期限存续期是5个多月，剩余的期限是27个月，不良率是0.14%。最终给出去的评级：优先是86%，中间档是5%，次级是7.7%，超额抵押是1.13%，优先A档浮动利率2.85%，优先B档浮动利率3.3%。因为进来的贷款全都是浮动利率，所以相应设计出去的也都是浮动利率，但浮动是有时差的，资产端的调整是在降息以后，可能是年底或者第二年进行调整，中间会有一个时间段出现利差错配。另外，入池的贴息贷款很高，贴息贷款可能会造成利率错配的风险，这方面通过超额抵押来进行风险缓释。超额抵押相对比较高，是未偿本息的1.13%，通过超额抵押和流动性账户设置缓解利差错配风险。此外，还存在的风险是，历史数据有限、抵押权未变更登记等。
这单设置相对来说是比较完备的，保护力度也是比较高，有超额抵押、优先和次级分配，还有流动性储备账户，放进了资产池余额的1%。现金流的分配机制采取先是税费、服务机构的报酬、中介机构的服务费用，然后付优先的利息，付一部分的优先偿付的本金，再是B级的利息、A级的本金、B级的本金，这是传统的正常现金流支付顺序。因为前期开始进来的资金比较少，甚至不够支付服务机构的报酬，所以在后面会设置一个超出优先支出上限的费用支出。违约事件发生以后，这三个账户合并一起，支付一些必要的税费和报酬后，先偿还A级的利息，再还A级的本金，A级全部偿还完以后，再偿还B级。如果还能剩下资金就留给次级，没有剩下就是次级被损失掉的。现金流的分配是比较典型的分配方式，为什么分层是对优先的有效保护，就是因为一旦发生状况是会优先偿还优先级的，至于下面的保护层损失也就损失了。
第二个案例是大众，大众最近发的第五期也是我们做的，它在中间加了一个循环购买。大众在全球范围内都是采取同样的交易结构，而且专门有一家财务公司为它服务。它采用了超额担保，本来应该先还优A，再还优B，然后再还次级的，但为了次级更早地拿到收益，它在偿还优A还到一部分的时候，就还优B，然后在偿还到一部分的时候，就分配次级收益。但这样有一个风险，即在大量早偿时，次级可能会比优先更快地偿还结束，次级可能会被提前，这就是它的风险，所以在交易结构中设计了信用触发机制，如果出现大面积早偿时，就会触发这个信用触发机制，然后就不再按这种方式偿还，而是退回到传统的偿还方式了，不会让早偿风险出现。这期产品的未偿本金是30亿，合同总金额是49亿，加权平均贷款年利率为4.3%，加权平均贷款期限是31个月，加权平均贷款剩余期限是20个月。优A是87.7%、优B是5.2%，次级档是6.54%，超额抵押是0.5%。
此外，这期产品还有一个红池黑池的概念。它们在发行前是红池，发行所有的信息都采取红池的概念，在发行之后采取黑池。这种方式对财务公司的计算、风险把控能力的要求是非常高的，其总体目标是不浪费钱，不在资金池里面沉淀过多的钱。黑池和红池是完全相同的资产池特征的，在加权利率、资产笔数等方面的表现，这两个池子是一样的。原因是发行规模是由折现算的，而不是一开始就规定了本息。这样发行的时候，根据当时的市场环境换黑池，正好全部盖过费用，就是费用和成本，不会有多余的钱沉淀。这也是为什么发行的时候会换一个池子，才确定最终的发行规模的原因。
最后，还有一个按比例偿还的特点。它的超额覆盖目标余额算法是非常复杂的，比如有一个亿进来以后，本来全都支付优先A，现在只支付0.8，剩下的是包裹住优先A的，再剩下的去支付B，经过测算可以包裹住B级的目标余额只需要支付0.05就可以了，再剩下的再去支付次级。把该留下的这部分留下来以后，剩下的逐层摊还。这里是有一定规则的，有两个触发的机制，如果一旦触发，它就退还到最初始、最原始的方式偿还。当没有触发时，超额担保是一个比较低的数字，触发第一条时，就会减少逐层摊还的资金，如果两条都触发了，就会回到原来的方式。
华驭在五期时除了这些特点以外，还加了循环购买。循环购买也有一定的条件，前面是按照循环购买期，后面有一段摊还期。比如我们一般设定的，超过一定时间没有相同资产来购买就停止了，因为循环购买会不断地增加池子的规模，当池子的规模增加了以后，资金占用就会增大；也规定了循环购买的规模不能超过15%，一旦达到这个标准也会停止循环购买。整个设置是完全按照不进行资金沉淀，把能覆盖的剩下的开始偿还，最后剩下的回到发起机构那里，所有的交易结构设置都是围绕这些来做的。
上汽通用不是我们的客户，它也发了很多期，它的未偿本金余额是30亿，笔数是8万多笔，加权的利率为12%，单笔的金额比较小，大概3万，剩余期限为两年，总体不良率是0.44%。分层分了两档，优A和次级，次级是9.67%，在这里面设置了循环购买，每个月回来的钱都进行购买。所有循环购买，都有循环购买的风险，简单来讲，就是有可能没有合适资产进行购买了。循环购买在一定程度上可以延长期限。假如贷款期限只有一两个月，而需要发行一年期的证券，是可以通过不断地循环购买，拉长时间，跟证券端相匹配，但同时也要有足够的相似资产可以进行购买。在评级机构第一次介入时，会规定资产池进入的特征，包括利率、集中度、单个占比，如果有加权等级，其存续期限和利率都是要相似的。在最开始的时候，会规定入池标准，但是在后面在去购买时，评级机构是不介入后来购买资产的评级的，是由信托公司或者发起机构按照这个评级标准去进行购买的。所以，要有足够的剩余资产来进行支撑，这也是有的交易结构里会设置，一旦没有合格资产就停止了循环期，进入摊还期的原因。如果循环购买期是一年，有时会有额外的设置，如果在一年之内没有合格的购买资产，就要进行合格投资，比如AAA的金融债或者国债等。在不同的交易结构里会有不同的设置，但设置循环购买的初衷，主要是为了和证券端期限匹配。
在市场经济下行的背景下，借款人可能会有违约风险，从而影响资产池的质量，这是所有产品都会面临的风险。在持续购买期、摊还期中，持续购买入池的要求是不能差异太大的，如果发生了右边五个事件中的任意一个事件就结束持续购买期，进入到摊还期。每一个产品规定都是不太一样的，如果想设置合适的交易结构，需要客户和评级机构之间进行充分的沟通，探讨如何操作会合适一些。每一单都是根据不同的资产池标准来设定的。
以上就是我要讲的内容，谢谢大家。
温馨提示
2017中国资产证券化论坛年会将于2017年4月24日-26日在北京国家会议中心召开。中国资产证券化论坛年会是国内证券化行业层次最高、规模最大、国际影响力最强的年度盛会。我们诚挚地邀请您在百忙之中拨冗莅临本届年会。
