图：联合资信评估有限公司，高级分析师，王欢

 

编者按：在2017中国资产证券化论坛年会上，联合资信评估有限公司，高级分析师王欢先生分享了和享2016年一期个人消费贷款资产支持证券案例的基础资产特点和项目亮点，着重介绍了该项目的持续购买结构和流程。

 

王欢（联合资信评估有限公司，高级分析师）：

 

各位来宾大家好，很高兴今天有这个机会同大家分享和享2016年一期个人消费贷款资产支持证券案例。

 

首先我们一起看一下交易概要，这期项目的基础资产是招商银行发放并持有的212092笔个人消费信用卡账单分期贷款，华润信托作为受托人以此信托财产为支持在全国银行间债券市场发行的优先A档、优先B档和次级档资产支持证券。

 

优先A档具体又可划分为三个细分档，评级全部都是AAA，主要差别在于三个细分档的本金偿还方式不同及到期日。优先A1档与A2档是固定摊还，A1档于到期日一次性偿还，A2档则设有四个到期日，优先B档则是过手摊还。不同证券本金摊还方式为投资者提供了多种选择。次级档证券不设票面利率，在既定条件下取得不超过5%的期间收益以及最终的清算收益。

 

可以看到招商银行账单分期业务的业务规模增长很快，业务体量也很大，截止2015年12月的数据，招商银行账单分期存量业务规模为662亿元，约为本期项目发行规模的21倍，充足的存量业务规模为本期项目持续购买流程提供了保障。这对于这类采用循环型结构的项目来说是很重要的。因为需要确保发起机构此项业务有足够大的体量规模，能够保证在循环期内提供充足的合格的基础资产，供进行循环购买。

 

这次项目基础资产有以下几个特点：

 

1、基础资产的质量优良，全部是正常类贷款；

 

2、基础资产笔数多，债务集中度和地区集中度都很低，基础资产分散性良好；

 

3、单笔金额较小，对于信用卡债权来说，金额越小违约风险倾向于越低；

 

4、借款人年龄集中在30到40岁，借款人基本处在职业发展上升期，还款能力较有保障；

 

5、在期限方面，剩余期限集中在6到12个月，因此大部分基础资产会在一年之内到期，如果不设计循环购买的话，证券的期限会比较短。

 

交易结构方面，可以重点关注一下它的现金流分配顺序，由于设置了持续购买安排，在持续购买期，分配完优先级证券应付利息后，剩余的资金不再分配证券的本金而向招商银行购买新的资产，如果处在摊还期，则按照它的约定顺序，先分配优先A档本金，再分配优先B档本金，最后分配次级档本金，剩余资金作为剩余的收益。违约事件发生后，分配顺序将发生改变，不再区分本金和收入分账户。利息收入款和本金收入款合并用于分配，首先分配优先A级证券本息，其得到偿付完毕后，再分配优先B级证券本息，最后再分配次级证券本金及收益。

 

下面我们看一下入池资产的合格标准，可以关注几个点，比如说关于账单分期标准中第二条说的是分期总金额不大于10万，不小于一千，即单笔资产金额较小，单户债务人占比较低。账单分期的到期日不小于资产支持证券的法定到期日前24个月，这是为了保证资产端的现金流跟证券端的时间规划上是匹配的。

 

此外，由于本次项目加入了持续购买的结构，对于持续购买的资产它会有严格的合格标准的限制，这也是评级机构及投资人比较关注的地方。首先交易文件约定了，每次入池的新购买的账单分期贷款，年化平均手续费率不低于10%，购买之后，整体手续费率不能比期初下浮超过10%；第二点，第一组的信用评分借款人占比不低于60%，首次入池资产的第一组信用评分借款人占比为59%，因此循环购买的资产质量从信用评分角度来说不能差于首次入池资产的质量。

 

下面简单看一下持续购买的流程。首先是在持续购买期，受托人华润信托会根据每期回收款情况，确定当期可用于购买的金额，招商银行接到准备备选基础资产，其规模是可持续购买金额的两倍，华润信托筛选并确认后进行资产交割。由于信用卡账单分期单笔金额很小，每次购买的笔数相对较多，并且整个持续购买流程也相对复杂。所以对于循环购买持续购买的项目，也要特别关注发起机构信息系统是否完备，能否支持它所设定的较为复杂的流程。

 

持续购买流程主要的保障中例举两点。

 

第一，在持续购买流程中，充分预留了对各个环节可能出现问题的处理时间和容错机制；

 

第二，在交易结构设计阶段，建立了持续购买模型并反复测试，确保了持续购买标准可有效降低未来现金流的不确定性。

 

最后总结一下这个项目的亮点：

 

1、本交易的基础资产信用质量优良，全部是正常类贷款，而且笔数多，户数多，地区分散，资产的分散性很好，此外，这类基础资产历史表现非常优良，不良率较低。

 

2、本期的优先档信用级别高，增级措施支持力度大。并且这次项目设计了优先次级结构，次级资产支持证券为优先级资产支持证券提供了8.98%的信用支持；

 

3、证券按月付息，从而产品的久期较短，有利于投资者对于现金流的管理；

 

4、采用了持续购买结构，解决了基础资产期限短，还款时间不确定带来的问题，保障了投资者的收益，同时通过循环购买的结构，使得证券期限拉长，满足了不同投资者对于产品的需求。

   

谢谢大家！