中国资产证券化快速发展经历了7个年头，如今市场规模已是全球第二大。目前，面对复杂的内外部环境，市场将如何持续地健康发展？5月28日下午，由上海高金金融研究院暨CSF论坛与CNABS牵头，联合业内重要机构共同举办的第七届中国资产证券化论坛年会、第五届CNABS中国资产证券化主题年会，在上海浦东嘉里大酒店举办了中诚信国际、穆迪、中金公司、招商证券等四场机构专场，为行业内外各机构、投资者呈现出智慧思想碰撞的火花，阐述了机构对于市场发展未来趋势的研判。
2021年资产证券化市场将保持平稳
中诚信国际董事长、总裁 闫衍
中诚信国际董事长兼总裁闫衍在机构专场致辞中表示，发行制度改革以来，中国资产证券化市场得到很大的发展，过去六年资产证券化的发行规模已经突破10万亿元。今年以来，资产证券化市场持续升温，发行的规模将近9700多亿，比去年同期增长了40%以上。同时随着资产证券化市场规模不断扩大，市场配套制度也越来越完善，市场规范程度越来越高。在市场持续发展过程中，也需要关注市场本身的风险。去年以来，新冠疫情席卷全球，国际形势中不稳定、不确定因素增多，世界经济形势复杂严峻，国内经济复苏不平衡等内外部环境变化对于基础资产信用质量的影响需要持续关注。
中诚信国际结构融资部董事总经理 王立
中诚信国际结构融资部董事总经理王立在主题演讲中回顾了过去一年我国资产证券化的市场发展情况。
2020年初，为应对新冠疫情的冲击，监管部门发布了一系列政策，便利了疫情期间资产证券化产品的发行和存续期管理。我国资产证券化市场呈现出先抑后扬的特征，全年发行标准化产品，包括信贷资产支持证券，证券交易所挂牌交易的资产支持专项计划以及资产支持票据这三大类共计2.89万亿元，较上年增长23%，资产证券化市场依然延续了整体增长的态势。
在企业融资需求旺盛以及低利率环境下，以非金融企业为发行主体的企业资产证券化以及资产支持票据这两类产品呈现出快速增长的发行态势。企业ABS发行了15516.3亿元，较上年增长了40%，ABN发行了5108.38亿元，较上年增长了77%，这两类标准化产品分别占到资产证券化产品发行总量的53.77%和17.7%。
她介绍，去年最大的亮点是ABCP产品推出，2020年6月2日交易商协会在ABN规则体系下推出资产支持类融资直达创新产品，资产支持商业票据，并推动首批5单试点项目落地。ABCP是传统ABN产品的短期限、滚动发行版本。ABCP通过滚动发行，不限制资产的期限，使得资产的筛选更为灵活，同时由于每单的发行期限较短，在一定程度上实现了降低融资成本的目的。截止到2020年末，ABCP累计发行454.66亿元，基础资产包括供应链、应收帐款等债权类资产。
展望今后资产证券化市场的发展，她认为，2021年资产证券化市场还将保持平稳态势，发行量增速或将放缓。
在中诚信国际的机构专场中，还举办了圆桌讨论，来自东方资产、中建保理、光大理财、浙商银行等多位嘉宾围绕着“在新发展阶段资产证券化如何进一步地支持实体经济”的议题进行了深入讨论。
关注市场未来发展新方向
2020年爆发的新冠疫情对全球经济造成了非常重大的影响，所以在2021年预计市场的信用风险也会加快释放。如何在不确定的情况下，利用各种工具找到趋势和方向？如何在风险和收益的博弈中找到适当的再平衡点，成为每一位从事者，从业机构共同关心的话题。在穆迪机构专场的圆桌讨论和主题演讲中，也围绕着上述热点话题进行了深度分享与交流。
其圆桌讨论议题为“风险与收益的再平衡：中国资产证券化市场回顾与展望”，邀请讨论嘉宾分别来自于穆迪分析、穆迪投资者服务、渣打银行与青岸投资。同时，还邀请了来自穆迪分析的多位专家分别就“信用事件频发背景下，资产证券化产品的配置价值和前景展望”、“压力情景对零售资产的风险传导机制设计”等主题进行了主旨演讲。
穆迪公司圆桌-风险与收益的再平衡：中国资产证券化市场回顾与展望
穆迪投资者服务结构融资部副总裁周洁分析了市场目前产品发行规模情况，2020年因受疫情影响，上半年发行受到一定的延缓，但在下半年很快得到了恢复，去年全年发行量达到了2.8万亿元的水平。截止2020年末，市场存量规模达到4.5万亿元，发展非常迅速。今年以来截至目前，发行规模已经超过了一万亿，今年发行总量有望再创新高。
随着发行规模增加，底层资产类别也是非常丰富。一部分是由金融机构发行的信贷资产，包括车贷、房贷、消费贷等，还有一部分是由企业发的，包括供应链、应收、票据资产等。在主要的几类居民消费类资产中（包括房贷、车贷、消费类贷款），可以看到，房贷表现最好，逾期率最低；车贷紧随其后，整体表现也是非常好。相对来说，消费类贷款产品由于无抵押，借款人资质相对比较弱，逾期率相对房贷和车贷要高很多。
从时间维度来看，在2020年第一季度受疫情情况，信贷资产逾期和违约率都出现了明显的上升但随着4月份复工复产之后，我们欣喜地看到不同的资产表现都得到了很快的改善，到目前为止基本回到了历史均值水平，反映出整个资产池以及整个中国经济的韧性。
展望2021年下半年，针对信贷类资产尤其是房贷、车贷，穆迪预计资产池还将继续维持比较稳定良好的表现，这主要基于两点原因，一是由于宏观经济的持续复苏支持了就业和居民收入，二是受益于房市的坚挺和汽车销量增长乐观的态势。
在渣打银行资产市场结构融资部董事来海粟看来，未来市场的新方向有几方面值得关注。一是消费金融领域近几年增速非常大，随着存量客户逐渐稳定，有很多细分领域出现，比如说特定的装修或者医美等，而且渠道从线下推到了线上。另外一个值得关注的大类别是绿色ABS。
在2060年碳中和的目标背景下，市场上自然而然推动更多绿色ABS的发行。截止到今年4月，交易所市场，还有银行间的信贷ABS，ABN，总体绿色ABS发行量已超过130单，发行规模超过1500亿。其基础资产主要集中在绿色出行，公交、地铁收费收益权，以及清洁能源发电，还有一些租赁公司，银行的绿色信贷产品，这些绿色债权也拿出来做发行。另外就是垃圾处理，污水处理，空气污染治理方面的收费权的出现。这些都是未来能够持续发展的新方向。
解析公募REITs项目投资前景
在招商证券的机构专场中，分别邀请了招商证券固定收益融资部董事孙源、蒋明华和倪康加，招商证券研发中心地产组研究员申忆扬，分别就“疫情下消费金融、小微贷款资产证券产品市场表现”，“首发启航—公募REITs项目解析”、“国内特许经营权类公募REITs解析”和“基础设施公募REITs投资解读”等主题进行演讲。并邀请了来自上汽财务、平安理财、兴业银行、青岸投资等机构嘉宾围绕着“当前形势下资产证券化的市场趋势”开展圆桌讨论。
招商证券固定收益融资部董事 蒋明华
招商证券固定收益融资部董事蒋明华在演讲中介绍和分析了首批9单公募REITs的特征，他也是招商证券公募REITs首批中博时招商蛇口产业园REITs项目的项目负责人。首批9个项目中，从大类上可分为产权类和经营权类，不同类型资产对应公募基金收益体现和价值衡量指标不同。同时，也介绍了首批9单项目的发售定价情况，包括战投中自持及外部认购比例、网下投资者询价参与情况和认购倍数、价格定价机制和最终结果，以及后续面向公众发行个人投资者参与的方式和关注点。
招商证券固定收益融资部董事 倪康加
招商证券固定收益融资部企业资产证券化组负责人倪康加在演讲中分享了国外公募REITs的发展历程、美国及亚太市场的制度设计，对于澳洲Transurban Group及印度IRB两支REITs产品做了分析，结合国内目前特许经营权类基础设施资产的现状，提出特许经营权类不同资产开展REITs 的优势及改进点。从特许经营权类资产的期限、估值、收益、市场、原始权人行业龙头等七个特点提出开展基础设施公募REITs对于重资产企业打通“募、投、管、退、再投资”行业轻资产转型及“开发—运营—金融化”运营闭环行业再扩张发展的意义。最后，在项目实操层面，针对水务类、固废处理、高速公路等不同资产需要关注的不同侧重点，开展特许经营权类资产公募RETIs过程中的上市公司信息披露，估值方法及财务影响，以及国资进场等提出自己观点。
招商证券研发中心地产组研究员申忆扬分析，公募REITs包括海外市场REITs，都是在城镇化率到达成熟阶段之后逐渐推出的产物。我国的公募REITs目前要求原始权益人至少持有20%以上的权益，也就是为了保持底层资产未来持续的现金流运营的稳定性。
将美国REITs的分红率与10年期国债收益率对比可以看到，从1972年到2018年，10年期国债收益率在美国呈现下滑趋势，目前美国国债收益率基本上是在1.6到1.7左右的水平，REITs的分红收益率也是随之逐步下滑，始终是略微要高于10年期国债收益率。
对于REITs的估值定价，市场法用得最多的方法是股息率收益法，参考美国市场情况，美国REITs分红收益率一般会高过它十年期国债收益率150到250个BP。根据我国目前接近3.1%的十年期国债收益率的水平来看，我国REITs的合理股息收益率可能会在3.75%到4.75%左右。
在28日下午举办的中金公司机构专场中，分别邀请了中金公司研究部资产证券化分析师，中金公司固定收益部全球结构化业务负责人就“ABS市场回顾与展望”及“从投资人角度看未来ABS市场投资价值”等主题进行了主旨演讲。此外，中金公司投资银行部固定收益业务相关负责人还分别围绕着“中国证券化市场如何面向国际化”“公募REITs投资价值与后市展望”、“科技助力供应链金融ABS融资”等议题开展了圆桌讨论。
中金公司参与圆桌讨论
中金公司主持圆桌讨论
